全球第一的"机器人卖脑人"要 IPO 了！22 倍估值撑得住吗？这五个真相不得不说
6 月 15 日，一家特别有意思的机器人公司正式启动招股——仙工智能（06106.HK），招股价 101.6 港元，市值直接干到 112.27 亿港元。
说它有意思，是因为这家公司赚钱的核心秘密不在机器人本身，而在机器人的"大脑"——控制器。根据灼识咨询数据，按销量算，仙工的机器人控制器全球市占率 24.8%、中国市占率 45.2%，双双登顶第一。
没错，一家"卖大脑"的公司要去港股敲钟了。
不过，把那份 713 页的招股书翻完，里面藏着不少门道。下面咱们就来掰扯掰扯它的五大看点。
看点一：看着马上要盈利？小心这两个坑
先看账面。仙工 2023—2025 年的收入分别是 2.49 亿、3.39 亿、4.42 亿元，三年复合增速 33.2%，年年都在 30%以上，相当漂亮。亏损端也好看——经调整净亏损从 2023 年的 2091 万元一路收窄到 2025 年的 287 万元，经调整净亏损率只剩 0.6%。
乍一看，盈利就在眼前了。
但这里藏着第一个坑。 "经调整"是港股惯用的非国际财务报告准则口径，把股份支付等项目给剔除了。回到报表真实口径，仙工 2025 年实际亏损 4707.6 万元，净亏损率高达 10.7%。
第二个坑更有意思，藏在净资产里。 2023、2024 年末，仙工的账面净资产是正的（1.08 亿、0.98 亿）。但招股书说了——如果 Pre-IPO 投资者的赎回权没在 2025 年 5 月终止，这两年的净资产其实是-2.72 亿和-3.20 亿。
翻译一下：仙工"净资产为正"这个结果，是靠上市前一份对赌条款的终止换来的。当然，这类条款终止几乎是港股 IPO 的标配动作，大家见怪不怪了。
再看现金流。2025 年经营活动现金流净流出 2779.8 万元，已经连续两年为负；应收账款周转天数也从 61 天拉长到 111 天——回款在变慢。一家"销冠"企业，现金流还没能自己造血，确实有点尴尬。
看点二：控制器全球第一，但赚钱靠的是卖整机
为什么收入在涨、利润却始终亏？拆开业务看就清楚了。
仙工的收入分成四块：机器人、控制器、软件、配件。2025 年，机器人贡献了 67.9%的收入（2.99 亿元），但毛利率只有 38.4%；真正赚钱的是控制器（收入占比 19.3%，毛利率 79.8%）和软件（占比 5.3%，毛利率 89.3%）。
算笔细账：2025 年仙工卖了 7924 台控制器，均价 1.07 万元；卖了 3168 台机器人，均价 9.47 万元。控制器才是技术含量和毛利最高的环节，整机更像是"带着控制器一起卖出去"的载体。
所以仙工的策略很清晰：用全球第一的"大脑"吸引客户进平台（目前适配 400 多种零部件、2000 多款机器人型号），再靠整机走量。
好处是客户黏性强——老客户占比从 32.3%升到 44.9%，六成收入都来自复购；代价是整机走量越多，毛利越被摊薄，出现典型的"增收不增利"结构。
而且，82.7%的收入都来自中国内地，地域其实并不分散。
看点三：四轮融资 2.8 亿，普洛斯、科沃斯、IDG 赚麻了
上市前，仙工完成了 A、A+、B、C 四轮融资，累计募集约 2.83 亿元。这其实是一部估值三级跳：
- A 轮（2020 年 11 月）：6398.73 万元，普洛斯隐山、科沃斯等机构入场，投后估值 3 亿元，每股成本约 3.72 元——相对本次发售价折让超过 95%。
- A+轮（2021 年 4 月）：IDG 独家投了 3200 万元，投后估值 6 亿元。
- B 轮（2022 年 1 月）：1.16 亿元，新增赛富、浩澜，IDG 追加投资，投后估值 24 亿元。
- C 轮（2025 年 4 月）：7000 万元，赛富、洪泰参与，投后估值 32.7 亿元。
谁是最大赢家？A 轮投资者。 每股成本 3.72 元，发售价 101.6 港元，账面浮盈二十多倍。普洛斯（发行后持股 12.90%）、科沃斯（5.83%）、IDG 这些早期押注的机构，全都赚翻了。
IPO 后，创始人赵越仍掌握约 47.86%的股权，控制权稳稳的。
看点四：22 倍市销率，港股最贵的机器人新股
估值贵不贵？横向对比一下就清楚了。
仙工发行市值 112.27 亿港元，约合人民币 97 亿，对应 2025 年 4.42 亿收入，静态市销率（PS）约 22 倍。因为还在亏损，市盈率不适用，所以这本质上是"按收入规模和成长性定价"。
22 倍是什么水平？全球 AMR 第一的极智嘉市销率约 9 倍，工业机器人中国第一的埃斯顿只有 4~5 倍。仙工是这三家里最贵的，没有之一。
支撑溢价的，是它近 48%的毛利率（同业最高）和控制器龙头地位；风险也明摆着——22 倍 PS 高度依赖 30%+增速和高毛利的延续，一旦其中任一松动，估值消化的压力会非常大。
基石阵容（8 家、认购 43.34%、锁定 6 个月）里有高瓴 HHLRA、广发基金，属中上游水平，但没国际主权基金、顶级长线，不算"顶配"。再加上公开发行只占 9.5%、基石又锁了 4.12%，上市初期真正流通的盘子很薄——薄盘是双刃剑，既容易助涨，也容易放大波动。
看点五：两夺世界杯的浙大学霸，和他的"浙大系+科沃斯"班底
最后回到人身上。
创始人、董事长兼 CEO 赵越，是典型的技术派：浙大电子信息工程学士、控制科学与工程硕士，2013、2014 年两度带领浙大团队拿下 RoboCup 机器人足球世界杯冠军，主导研发了 SRC 系列控制器，个人手握 43 项发明专利，还被评为浙大最具影响力校友。
这也是赵越的第二次创业。核心团队 2015 年先创办了上海仙知机器人，因股东理念分歧于 2020 年清盘注销，同年另起炉灶做了仙工，并以约 660 万元承接了仙知的固定资产、存货及部分无形资产。
班底也是清一色的"浙大系"：联合创始人叶杨笙（浙大控制本科+工业设计硕士）、产品部负责人王群（浙大电气本硕）。还有执行董事、副总裁丁霞——她是赵越的配偶，曾任科沃斯的投资总监兼加速器总经理。"浙大系+科沃斯"的组合，相当有特色。
写在最后
仙工的故事，本质是一家把"机器人大脑"做到全球销量第一的技术公司，正站在商业化拐点上：经调整亏损已逼近平衡，控制器和软件的高毛利是壁垒，全球工业智能机器人市场预计从 2025 年的约 286 亿元增长到 2030 年的 1985 亿元——赛道也足够大。
但拐点不等于已经过弯。它仍在亏损、现金还在流出、整机毛利偏低、流通盘偏薄，而 22 倍的市销率已经把不少乐观预期提前 price in 了。
一个浙大学霸用十年时间，把"为机器人造大脑"讲成了港股最贵的机器人新股。至于这个价签配不配得上未来，就看控制器的份额能不能守住、整机的盈利能不能熬出来了。
上市之后表现如何，咱们持续关注。